基础材料钢铁
钢铁是国之脊梁——中国粗钢产量约10亿吨/年（全球占比>53%），是排名第二的印度（约1.4亿吨）的7倍以上。但这个"世界第一"的背后是残酷的产业现实：吨钢利润从2021年的约400元→2025年的不足100元，90%以上的钢企挣扎在盈亏平衡线边缘。钢铁产业正处于自2016年供给侧改革以来最深刻的结构性变局——"双碳"约束、地产长周期下行、高端制造崛起三大力量同时碾压，旧秩序正在崩塌，新格局尚未成型。我们对钢铁产业的第一个核心判断是：2025年是中国钢铁"量的拐点"——从此之后，粗钢产量只减不增。这个判断建立在三个不可逆的事实之上：（a）房地产新开工面积从2020年峰值22.4亿平方米→2025年约8-9亿平方米（-60%），建筑用钢需求从约5.5亿吨→约3.5亿吨（-2亿吨），这个"大窟窿"没有任何其他行业能补上；（b）钢铁行业碳达峰实施方案已明确2025年达峰→2030年较峰值减排15%，产量上限被碳配额锁定——"不是'市场要不要减产'的问题，而是'碳配额允不允许增产'的问题"；（c）出口天花板已经显现——2024年中国钢材出口约9,000万吨（同比+22%），但欧美印已密集发起反倾销——2025-2026年出口量难以突破1亿吨大关，甚至可能回落至8,000万吨以下。我们的结论：2030年的中国粗钢产量将在8.5-9.5亿吨区间——较当前下降10-15%，但绝非"断崖式下跌"。
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