医药健康脑机接口
我们对脑机接口产业链的核心判断建立在一个根本性的市场错配上：资本市场将侵入式和非侵入式BCI放在同一个"脑机接口"赛道中估值，但两者的技术路线、监管路径、用户群体和商业化时间表完全不同——这导致当前所有"脑机接口概念股"的估值框架都是错误的。Neuralink的每一次临床进展被市场解读为"脑机接口产业加速"，推高了从伟思医疗到汉威科技的所有相关标的估值——但Neuralink的1,024通道开颅植入和汉威的消费级脑电头环模组之间，除了都涉及"脑电信号"这一共同关键词外，在工程复杂性、监管壁垒和市场规模上几乎没有任何可比性。我们对侵入式BCI的长期愿景（治疗失明/抑郁症/Alzheimer's/实现"全脑接口"）持乐观态度，但认为市场严重低估了从"2例人体植入→>1,000例临床数据→FDA/NMPA审批→保险覆盖→大规模商业化"这条路径上每一个环节的时间成本和失败概率。我们判断侵入式BCI至少需要5-8年才能完成医疗器械商业化的全部监管和临床验证流程，而非侵入式BCI的消费电子化路径将在未来3-5年内率先突破年出货>1,000万台的临界点。我们对产业链价值分配的判断归结为"三层金字塔"结构。最底层（硬件层：电极/芯片/模组）是"卖铲子"的生意——确定性最高但利润最薄（汉威科技脑电模组毛利率约30-35%，且面临消费电子行业固有的"年降"压力）。
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