研究报告

英韧科技股份有限公司已递交科创板IPO申请，主营数据存储主控芯片与SSD固态硬盘。报告显示，公司2025年营收10.34亿元，三年复合增速70%，但归母净利润亏损4.70亿元，尚未盈利。核心问题在于SSD业务毛利率近乎归零（0.13%），公司以低价策略抢占市场份额，导致持续大额亏损与现金流依赖外部融资。主控芯片毛利率稳定在36%左右，但收入规模萎缩。科创板审核将重点关注SSD毛利率修复节奏、研发投入可持续性及经营性现金流转正可行性。公司手握156项发明专利，CXL存储芯片具备先发优势，但盈利拐点高度依赖SSD毛利率回升至行业合理区间。

莫森泰克作为国资控股的汽车天窗细分龙头，于2025年7月15日北交所上会。报告显示，公司2025年营收19.24亿元、归母净利润2.40亿元，同比分别下滑1.6%和13.4%，综合毛利率降至18.71%，加权平均ROE回落至21.17%。业绩下滑主因传统可开启天窗需求收缩，新能源全景天幕新品尚处导入期，叠加主机厂年度降价及原材料成本压力。审核核心聚焦2025年营收利润双降的持续性、毛利率连续三年下行的改善路径，以及关联交易（第一大客户奇瑞销售占比超三成）的定价公允性。公司拥有133项发明专利，参与国标制定，但短期财务指标走弱与新能源转型节奏滞后构成主要风险。

宇特光电将于7月10日北交所上会，主营数据中心与光纤接入光连接组件，2025年营收3.33亿元、归母净利润0.69亿元，ROE达22.82%。公司深度绑定阿里、腾讯等云厂商及光迅科技等头部设备商，800G/1.6T高速产品放量成为业绩增长核心，但实控人仅持33.22%表决权，历史代持问题引发控制权稳定性担忧。两轮问询聚焦AI业务增长可持续性与股权清晰度，800G产品客户落地节奏及低控股结构稳定性是过会关键变量。

文峰光电将于7月10日北交所上会，公司主营航空、航天等六大军工领域特种线缆与光电组件，2025年营收2.30亿元，归母净利润0.71亿元，综合毛利率57.27%，资产负债率仅6.13%。公司为国家级专精特新重点小巨人，拥有73项专利，是国内少数可全覆盖六大军工赛道的线缆配套厂商。财务质地优异，但军工订单周期性导致业绩波动，2024年营收同比下滑6.1%。核心治理隐患在于徐氏三兄妹合计持有98.17%表决权，股权高度集中，交易所审核重点围绕公司治理有效性与军工订单成长性。

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联亚药业创业板IPO将于7月9日上会，公司主营缓控释、低剂量高端复杂仿制药，核心市场面向美国。2025年营收8.95亿元，归母净利润2.28亿元，综合毛利率55.73%，资产负债率仅12.37%，财务结构稳健。然而，营收增速从2024年的23.7%骤降至2025年的3.4%，增长近乎停滞，主要因美国仿制药价格战及新品获批不及预期。公司技术壁垒在于缓控释制剂工艺及FDA参比制剂认证，但单一市场依赖和营收失速成为审核核心关注点。本次募资将用于研发与产能扩建，但短期难以扭转低速增长现状。

联亚药业第三次冲刺A股，拟登陆创业板，但其业务模式、客户结构与信披质量引发多重质疑。报告指出，公司超95%收入来自美国市场，产品以经销商Ingenus品牌销售，本质更接近CDMO代工而非自主品牌药企，与“高端制剂出海”的叙事存在落差。单一客户Ingenus贡献收入占比持续超70%，收益分成协议缺乏透明度，构成持续经营核心风险。此外，招股书与问询回复间存在多处信息不一致，财务层面亦出现账面货币资金超11亿元却拟募资补流、IPO前夕突击分红等异常信号。实控人为77岁美籍自然人，通过多层离岸架构持股，治理稳定性存疑。报告认为，本次上会审议将检验创业板“三创四新”定位的边界。

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英特模是一家为比亚迪、理想汽车、宝马等头部车企及零部件巨头提供动力系统研发试验服务的企业，近期提交创业板IPO申报。报告显示，公司2025年营收6.67亿元、净利润9358万元，经历2024年业绩腰斩后实现V型反弹。核心议题聚焦于毛利率剧烈波动、重资产扩张带来的折旧压力，以及新能源试验需求爆发带来的成长空间。分析指出，营收增长受益于新能源汽车渗透率提升，但设备业务占比上升可能持续压制毛利率，盈利稳定性存疑。公司具备客户壁垒和技术优势，但重资产属性和现金流波动构成潜在挑战。

力勤资源作为全球镍产品贸易量第一、HPAL湿法冶炼产能第二的镍产业链龙头，即将于7月7日冲刺深交所主板IPO。公司2025年营收达402.55亿元，扣非净利润28.27亿元，业绩增长显著受益于镍价周期与印尼产能释放。然而，其盈利高度依赖镍价波动，2022年伦镍逼空事件凸显了极端行情下的库存减值风险。此外，印尼产业政策变化、新能源电池技术路线演进等因素亦构成潜在挑战。报告客观梳理了公司从贸易商向生产商转型的路径、全球竞争地位及审核焦点，指出其本质为镍价敏感型资产，投资者需独立研判镍价周期与政策风险。

长龙航空作为浙江省唯一本土客运航空公司，以杭州萧山为主基地，近期递交主板IPO申请，拟募资20亿元用于飞机引进、备用发动机购置及补充流动资金。报告期内，公司营收突破百亿，净利润从2023年的1.71亿元增至2025年的6.92亿元，增长约四倍，主要受益于航空业疫后复苏。然而，其资产负债率持续高于89%，杠杆倍数接近10倍，在A股各行业中处于高位。分析指出，高杠杆与航油价格波动构成核心风险，利润对收入波动敏感。公司区域资源优势显著，但盈利能力对行业周期依赖较强，后续增长或回归平稳。

远大健科科技（天津）股份有限公司将于7月3日北交所上会，公司主营净水滤芯等跨境电商业务，2025年营收10.11亿元，毛利率达54.87%，高于苹果等消费品牌。然而，2026年一季度业绩出现下滑，营收增速从2024年的11.2%降至0.6%，引发审核机构两轮问询。公司高度依赖亚马逊单一平台，美国市场收入占比约80%，面临平台政策变化、贸易摩擦及汇率波动等风险。实际控制人魏恩雨合计控制82.19%表决权，家族控股集中。分析指出，公司以自有品牌和耗材复购模式构建差异化优势，但增长瓶颈显现，渠道拓展和业绩可持续性成为闯关关键。

百利食品即将于7月3日北交所上会，作为西式复合调味品行业龙头，公司2025年营收21.49亿元、净利润3.22亿元，毛利率持续提升至32.07%，财务基本面稳健。其增长主要受益于国产替代、渠道下沉和产品结构升级，已超越丘比成为国内西式调味料第一。然而，公司实际控制人合计控制82.35%表决权，家族控股高度集中，北交所两轮问询均聚焦控制权认定与关联交易合规性。摘要客观呈现了公司财务表现、行业地位及治理结构中的核心议题。

核心医疗科技股份有限公司将于7月2日接受科创板上市委审议，公司采用第五套未盈利标准申报，主营人工心脏研发。招股书显示，2023至2025年营收从1655万元增至1.64亿元，增长约9倍，但2025年仍亏损1.72亿元，研发投入超过营收规模。核心产品Corheart 6国产市占率超45%，居行业首位，第二款产品CorVad 4.0于2025年底获批。分析指出，公司处于商业化初期，亏损符合行业规律，营收增速与亏损收窄趋势是后续关键观察点。

科金明电子将于6月26日冲刺北交所IPO，公司主营智能微投、智能云相框等ODM产品，全球投影机市占率约5%，智能云相框全球销量第一，多款产品霸榜亚马逊Best Seller。然而，报告揭示其国内自有品牌（OBM）及授权品牌（飞利浦）收入持续下滑，品牌建设面临挑战。财务方面，营收从2023年6.14亿元增至2025年9.84亿元，但毛利率从32.40%降至28.39%，显示盈利承压。公司治理层面，实际控制人朱文明夫妇合计持股91.27%，控制权高度集中。两轮审核问询聚焦创新特征、业绩稳定性及OBM产品销量下滑风险。报告客观分析了ODM出海优势与自有品牌困境的平衡难题。

好达电子时隔四年再次冲击科创板，公司主营声表面波射频芯片，采用IDM模式，2025年营收6.75亿元，但净利润亏损335万元，资产负债率高达88.70%。本次拟募资18.36亿元，其中8亿元用于补充流动资金，募资规模为净资产的10.3倍。公司经营现金流表现优于净利润，反映高折旧对账面盈利的拖累。全球SAW滤波器市场仍由国际巨头主导，国产替代空间广阔但竞争激烈。2021年过会后未完成注册，知识产权诉讼及经销商终端销售真实性仍是本轮审核核心关切。

信诺维将于6月26日科创板首发上会，采用第五套标准（预计市值≥40亿元且核心产品已进入II期临床）。公司2017年成立于苏州，聚焦抗肿瘤ADC与抗感染新药，具备靶点发现至临床开发全链条能力，拥有双抗/ADC领域多项核心专利。核心产品已处NDA及III期临床阶段，远超II期门槛，但尚无产品获批上市。审核历时约一年，经历两轮问询，保荐机构中信证券，审计机构立信。公司已形成“1个NDA+3个III期+N”管线梯队，并通过全球BD授权初步实现“创新反哺研发”的商业模式闭环。

先歌国际将于6月25日北交所上会，主营高保真及专业音响的品牌运营与制造，拥有Wharfedale、Luxman、QUAD等源自英日的国际知名品牌，是国内少数具完整产业链的音响企业。公司从2024年10月新三板挂牌至上会仅约8个月，节奏极快，期间经历两轮问询，次轮聚焦经销收入真实性。本次拟发行不超7397.26万股，募资约2.48亿元，用于产线技改与研发中心建设。

安仕新能源近期向深交所提交创业板上市申请，主营锂电池PACK系统，覆盖数据中心备电、储能及工业动力三大领域，由国联民生证券保荐、容诚会计所审计。公司选择创业板第二套标准（近三年累计研发投入≥5000万元且最近一年营收≥3亿元），最近一次股权转让估值约35.50亿元。2023—2025年营收分别为6.47亿、8.51亿、9.62亿元，增速放缓（31.40%、13.13%）；净利润从2023年亏损2284万元转为2024年盈利1.20亿元，2025年微降至1.18亿元。公司聚焦海外高端市场实现逆势增长，外销占比高达87.40%，汇率风险需关注。资产负债率24.69%，经营现金流持续为正（2025年1.61亿元），财务状况稳健。

瞭望塔财经获悉，6月22日上午，上海证券交易所上市审核委员会2026年第39次审议会议将审议江苏高凯精密流体技术股份有限公司（以下简称“高凯技术”）的公开发行股票并在科创板上市申请。该公司专业从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售，产品以流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列为核心，是2025年归母净利润达1.33亿元的细分领域龙头。 从申报获受理到披露上会稿，高凯技术的科创板闯关之路历时约一年半，期间经历了两轮审核问询。公司拟公开发行不超过2503.70万股，募集资金约12.50亿元，用于高端半导体设备零部件研发及产业化项目和研发中心建设项目。

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信诺维将于6月26日科创板首发上会，采用第五套标准申报（预计市值≥40亿元且核心产品已开展II期临床）。公司成立于2017年，总部位于苏州，聚焦抗肿瘤ADC与抗感染创新药，具备靶点发现至临床开发的全链条能力，拥有双抗/ADC领域多项核心专利。目前核心产品已处于NDA及III期临床阶段，远超II期门槛，但尚无产品获批上市。审核历时约一年，经历两轮问询，保荐机构中信证券。管线形成“1个NDA+3个III期+N”梯队，并通过全球BD授权初步实现“创新反哺研发”的商业模式闭环。

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华晟智能即将于2026年6月22日接受北交所上市委审议。该公司主营以自动化立体仓库为核心的智能物流系统，2025年营收突破10亿元、净利润超1.18亿元，但经营现金流从2.63亿元骤降至1.22亿元，2026年一季度转负至-7628万元，呈现增收不增现的典型特征。公司业务高度集中于橡胶轮胎行业，虽已拓展锂电、光伏等领域，但多元化成效尚需验证。报告指出，经营现金流波动与下游行业集中是核心风险，而公司专精特新资质、发明专利及CMMI 5认证与北交所定位高度契合，过会可预期性较高。

富泰和将于6月18日北交所上会，主营汽车发动机/底盘、新能源电驱及家电卫浴零部件，子公司为国家级专精特新“小巨人”及制造业单项冠军，拥有专利124项（含发明专利37项）。公司从受理至上会历时约一年，经历两轮问询，拟募资约2.70亿元用于新能源及传统汽车关键零部件产线项目。近年来营收与利润双增，深度绑定博世、博格华纳等全球巨头，但对合营企业先富斯的投资收益依赖度快速攀升至35%，这一结构性信号值得关注。

中圣科技（江苏）集团股份有限公司转战深市主板，拟募资11.5亿元，用于清洁能源装备制造项目及补充流动资金。公司2023年至2025年营收从68.64亿元降至33.77亿元，降幅超50%，主要受下游多晶硅行业周期性波动冲击。尽管营收收缩，公司仍保持盈利，2025年扣非归母净利润2.51亿元，经营现金流改善。公司在石油化工高效传热装备领域市占率国内第一，LNG气化器技术领先，但业务高度依赖化工及多晶硅行业景气度。控股股东存在1.64亿元贷款负债，无证房产风险需关注。公司二次闯关IPO，审核聚焦持续经营能力与周期复苏预期。

燧原科技作为国产云端AI芯片企业，拟于科创板上市，其营收从2023年的3.01亿元增长至2025年的9.90亿元，亏损持续收窄，但累计未弥补亏损达44.41亿元。核心风险在于客户高度集中：2025年对腾讯的销售收入占比达83.79%，且为关联交易。公司自研四代5款AI芯片，但80%以上收入来自推理产品，训练产品尚未规模化落地。在英伟达占据近60%市场份额的竞争格局下，公司通过DSA架构和自研软件生态寻求差异化，但客户依赖、研发投入超营收及训练产品缺位等结构性短板，使其商业模式的完整性仍需市场检验。

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粤芯半导体作为广东省首家量产12英寸晶圆制造企业，拟于深交所创业板IPO募资75亿元。报告期内，公司营收以57.30%的年均复合增速增长至25.82亿元，但归母净利润亏损同步扩大至24.90亿元，累计未弥补亏损突破100亿元。核心症结在于重资产模式下，2025年机器设备折旧23.02亿元几乎吞噬全年营收。公司预计最早于2029年实现合并报表扭亏，但该目标高度依赖营收增长近5倍、毛利率大幅转正等乐观假设。深交所审核聚焦盈利可持续性、产能消化及无实控人治理风险。公司在大湾区12英寸晶圆代工及硅光量产领域具备差异化竞争优势，但折旧压力、扩产风险及政府补助依赖构成主要挑战。

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