产业图谱瞭望塔 Liorvanta 研究院：传统电力产业链深度解构与演进趋势报告
传统电力产业正经历从“计划主导”到“市场定价”、从“发电为王”到“电网为王”、从“化石基荷”到“风光主力+化石调峰”的三重范式转换。截至2026年5月底，全国发电装机突破40.1亿千瓦，风光合计占比47.9%，煤电降至32.0%。报告深度解构产业链上游（动力煤、燃料油、核燃料）、中游（特高压、抽水蓄能、火电灵活性改造）及下游（发电与供电）的核心演进特征。核心结论包括：灵活性资源成为最稀缺价值；电力市场化改革重塑发电企业估值逻辑；国家电网“十五五”4万亿投资开启特高压设备商“黄金十年”；碳市场扩容加速煤电产业链成本内化。报告不含投资建议。
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2026年上半年，特高压产业链正式进入“十五五”大规模兑现期，国网三次招标总规模突破340亿元，Q1电网投资同比增43%。报告深度解构了从上游材料与器件（高压IGBT国产化率提升至约15%-20%、取向硅钢供需趋紧）到中游设备制造（换流阀、GIS竞争格局集中，直流断路器国产化突破）及下游工程应用（陕西-河南±800kV直流获批、四大背靠背柔直工程推进）的全链条演进。核心结论指出，本轮特高压建设驱动力已从煤电外送转向新能源大基地刚性需求，构成5-8年、超5000亿元的超级周期；柔直技术渗透率预计从2027年约25%跳升至2029年约55%，设备商估值中枢应从周期股范式向持续成长范式上移。
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核电产业链正经历深度重构。报告指出，2026年上半年行业呈现“冰火两重天”：运营商因电价下行承压，而设备商利润爆发，产业链价值从下游向上游迁移。国常会5月再核准11台机组，年核准10+台的常态化节奏已确立，设备商订单可见度延伸至2030年后。华龙一号核心设备国产化率超95%，主泵变频器首次实现全国产化。第四代核电技术迎来集中突破期，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等取得关键进展，核电正从“发电”走向综合利用。全球核电复兴竞赛加速，中国在建机组占全球65.5%，稳居龙头。
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中国水电行业正经历从“成熟产业”向“战略基础设施”的范式转换，其价值被市场系统性低估。报告指出，水电正从低成本电量提供者，转变为新型电力系统的调节者与永续现金流资产，并借力水风光一体化基地实现商业模式升维。核心驱动力包括：电力市场化改革瓦解计划电价，水电电价存在20-40%的隐性上行空间；抽水蓄能两部制电价确立，产业进入可资本化阶段；雅鲁藏布江下游超级工程启动，为行业打开近20%增量空间。此外，AI算力中心对24×7稳定零碳电力的刚需，正催生水电直供新模式，有望创造15-30%的电价溢价。报告认为，市场对水电的估值框架将被迫纳入“AI溢价层”，资产定价逻辑面临重写。
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算电协同正从概念走向规模化落地，成为数字经济基础设施的核心主线。报告深度解构“源网荷储算”五维协同产业链，指出市场普遍将其视为“电力股+算力股”的简单叠加，而忽视了系统级优化带来的18-25%综合成本降幅，这一降幅是单点优化的5-8倍。报告认为，2026-2028年将是算电协同基础设施投资的“黄金三年”，订单落地与业绩兑现将驱动估值重塑。核心发现包括：绿电直供模式规模化、储能成本突破0.5元/Wh心理关口、液冷渗透率突破35%，以及具备“电力数据+AI预测+交易决策”能力的电力IT企业估值被严重低估。报告强调，能够整体交付一体化解决方案的系统集成商将享有40-80%的“系统性价值重估”溢价。